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福建傲农生物科技集团（股票代码：603363，简称“*ST傲农”）是以饲料、生猪养殖、屠宰食品为核心业务的农业产业化企业。2024年，公司通过破产重整实现债务风险化解，剥离低效资产，核心业务逐步企稳。
一、核心财务表现：营收腰斩，净利润依赖非经常性损益
1、营收大幅收缩
2024年，傲农生物实现营业收入87.63亿元，同比减少54.97%，主要因三大业务板块全面收缩。
2、净利润扭亏但主营仍亏损
归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元，同比扭亏，但扣非净利润为-12.09亿元，盈利主要源于债务重组收益25.61亿元及资产处置损失5.93亿元。
剔除重整收益，公司实际经营仍承压，主营业务尚未恢复造血能力。
3、现金流波动显著
经营活动现金流净额为-1.17亿元（同比-111.87%），反映销售规模缩减导致的现金流出压力；
筹资活动现金流净额11.35亿元（同比增加22.66亿元），主要来自重整投资款注入。
4、资产负债表修复
总资产降至95.06亿元（-30.23%），资产负债率67.8%（上年末129%）。
货币资金增至13.84亿元，主要来自重整资金注入，
短期借款压降至7.65亿元，债务压力显著缓解。
二、主营业务及行业分析
1、饲料业务（收入占比66.52%）
收入58.08亿元，同比-45.76%；毛利率5.29%（同比-1.42个百分点）。
销量172.18万吨（同比-36.7%），市占率降至0.53%（上年1.01%），主因原料供应紧张及市场收缩。
结构变化：猪饲料占比下降（同比-47.68%），禽料、水产料占比提升，反映下游养殖结构调整。
猪料毛利率5.29%（-1.42pct），产能利用率不足导致折旧压力。
重整后聚焦核心工厂，但原料采购议价能力受损。
市占率跌出全国前20，较海大、新希望等龙头差距拉大。
猪前期料技术优势尚存，但客户流失严重。
未来计划通过供应链优化及区域深耕（福建、江西）恢复产能利用率，但短期内仍受制于流动资金不足。
饲料行业：全国总产量3.15亿吨（同比-2.1%），猪饲料产量下滑3.9%，行业集中度提升，中小企业加速出清。
公司位列国内猪饲料前十，但市场份额受头部企业挤压。
2、生猪养殖（收入占比21.79%）
收入19.03亿元，同比-64.22%；毛利率0.73%（同比+27.91个百分点）。
出栏量209.84万头（同比-64.19%），期末存栏51.29万头（能繁母猪6万头）。
成本优化：猪价回升叠加产能集中化，单位成本下降，但规模收缩致收入下滑。
产能规模排名降至行业第15位，完全成本约16.5元/公斤，较行业领先水平仍有差距。
聚焦"江西+福建"战略，生猪出栏量占两省市场份额分别达3.2%、2.8%，区域竞争力逐步恢复。
江西、福建基地产能利用率提升至70%，但折旧摊销4.4亿元拖累盈利。
生物安全体系评级达ASF三级，种猪基因库保留完整。
生猪养殖行业：2024年生猪出栏7.03亿头（同比-3.3%），能繁母猪存栏4,078万头（略高于政策调控线），猪价温和回升但产能仍过剩。
公司规模收缩至行业第二梯队，聚焦优势区域产能。
3、屠宰食品（收入占比11.37%）
收入9.93亿元，同比-64.64%；毛利率8.44%（同比+13.36个百分点）。
屠宰量49.62万头（同比-29.97%），缩减低效贸易业务，聚焦高毛利自宰业务。
厦门、福州基地产能利用率不足50%，区域品牌建设初见成效，但规模效应尚未显现。
屠宰食品行业：行业集中度低，区域性竞争激烈，公司通过剥离非核心资产优化产能布局。
公司区域性布局初显，尚未形成全国性品牌效应。
三、债务危机与重整进展：国资入局化解风险
1、重整方案核心：资本公积金转增股本
通过每10股转增20股，新增17.35亿股，其中10.05亿股由重整投资人（泉州发展集团、湖北粮食等国资联合体）以1.7元/股受让，筹资17.09亿元用于偿债及补充流动性；
剩余7.3亿股以12元/股抵债，覆盖超84亿元已确认债权。
湖北粮食、漳州金投等国资入主，董事会席位占比60%，治理结构国企化改造。
2、国资入局后的战略调整
退出北方市场：聚焦福建、江西等南方优势区域，处置低效猪场，生猪出栏量从2022年的518万头锐减至209.84万头；
模式转型：从“自繁自养”重资产转向“公司+农户”轻资产模式（目标占比80%），动态调整仔猪与育肥比例以应对猪周期波动。
通过信托计划剥离62家子公司，处置低效猪场80万头产能、饲料厂12家，年减少亏损约3亿元。
四、潜在风险
1、研发投入骤降，长期竞争力存疑
研发费用同比减少63.41%至5447万元，主要因研发人员及材料支出削减。
此举虽短期缓解成本压力，但可能削弱技术创新能力，影响疫病防控与饲料配方优化。
2、行业周期性
猪价波动：2024年猪价回暖带动养殖板块盈利，但行业产能过剩问题未根本解决；
能繁母猪存栏4087万头仍超均衡水平，2025年猪价或前高后低，均价预期18-20元/公斤。
疫病与成本压力：非洲猪瘟等疫病风险及玉米、豆粕价格波动仍威胁盈利稳定性。
3、现金流压力
经营性现金流-1.17亿元，重整后6个月内需支付留债利息2.3亿元，流动性管理承压。
4、担保遗留问题
对外担保余额23.6亿元，其中对已剥离企业被动担保14.2亿元，存在代偿风险。
5、重整计划执行
2025年需完成业绩对赌（归母净利不低于3亿元），饲料销量245万吨目标达成率需达142%。
五、未来战略与展望
产能优化：继续关停低效猪场，聚焦福建、江西等优势区域，提升养殖效率。
降本增效：饲料业务推广高毛利产品（预混料、特种水产料），养殖业务深化精细化管理。
产业链延伸：加快屠宰食品渠道建设，拓展连锁餐饮及终端零售市场。
资金规划：依托重整投资人资源，改善融资结构，缓解流动性压力。
六、投资建议
短期看，公司通过破产重整实现"止血"，国资入主带来信用修复，2025年有望摘帽。
中长期需观察：
成本控制：养殖完全成本能否降至16元/kg以下；
产能释放：现有120万头育肥产能利用率提升至85%；
食品转型：屠宰业务能否实现区域垄断，毛利率突破10%。
给予"中性"评级，建议关注2025Q2生猪价格走势及饲料销量恢复情况。风险偏好高的投资者可博弈猪周期反转+重整红利，保守投资者建议等待主业盈利拐点确认。
（注：本文基于公开财报数据解读，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。）
七、结论：重整阶段性成功，但复苏道阻且长
傲农生物通过债务重整暂时避免了破产清算，国资入局为其注入流动性并调整战略方向。然而，公司仍需解决以下关键问题：
主营业务盈利能力修复：饲料与养殖板块需在行业低迷期实现成本优化与规模平衡；
研发与创新投入恢复：确保长期竞争力；
退市风险消除：2024年财报能否达标将成关键节点。
投资者需密切关注猪周期走势、重整后经营效率及债务化解进度，审慎评估风险与回报1710。
（注：本文数据均基于公开披露的2024年财报及重整计划草案，具体以公司最终公告为准。）
来源：综合腾讯元宝、秘塔、deepseek等。
