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一、核心财务表现：利润创历史新高，经营效率显著提升
1、收入与利润结构
收入：2024年总营收259.41亿美元，同比微降1.1%，主要因肉制品（-3.0%）及猪肉销量（-4.9%）下滑，但价格调整和产品结构优化部分抵消销量影响。
利润：经营利润24.04亿美元，同比大幅增长63.4%，创历史新高。
2、盈利能力指标
调整生物公允价值前，归母净利润增长142.7%至14.71亿美元，每股盈利（EPS）11.47美分，同比提升143%。
调整后归母净利润16.1亿美元，同比大幅增长142.7%，创历史新高。主要得益于北美猪肉业务扭亏为盈（经营利润从-6.2亿增至1.7亿美元）及肉制品业务的持续增长。
毛利率从19.5%升至20.0%，经营利润率从5.6%提升至9.3%，反映成本控制及高毛利产品占比增加。
二、业务板块深度分析
1、肉制品业务（收入占比52.6%，利润占比92.9%）
全球销量：310万吨（-3.0%），但收入微增1.0%，主因产品结构优化及单价提升。
区域表现：
中国：销量下滑6.1%（消费需求疲软），但经营利润增长5.1%（原材料成本下降）。
北美：收入增长0.5%，经营利润增9.5%，受益于员工税收抵免及效率提升。
欧洲：收入+24.7%，利润+37.4%，主要因收购西班牙Argal及罗马尼亚Goodies带来的协同效应。
2、猪肉业务（收入占比39.9%，利润占比14.8%）
全球屠宰量：4,535万头（-7.8%），但经营利润扭亏为盈至3.6亿美元（2023年亏损4.8亿）。
区域亮点：
北美：生猪价格回升（+4.5%）、饲料成本下降，经营利润达1.7亿美元（去年同期亏损6.2亿）。
中国：生猪供应减少推高价格（+10.6%），屠宰业务仍承压，但养殖利润改善。
欧洲：通过成本控制及规模扩张，经营利润增长45.6%。
3、其他业务（家禽、物流等）
家禽屠宰量增长10.9%，物流网络覆盖中国15省，收入+2.1%，但经营亏损扩大，需关注后续整合效率。
三、区域业务分析：中美欧差异化策略成效显著
1、中国市场（收入占比32.5%）——双汇发展
挑战：生猪供应减少（出栏量-3.3%）、进口猪肉量下降15.7%。
消费需求疲软、生猪价格高企挤压屠宰利润。
应对策略：双汇发展通过“网点倍增”扩大市场份额，叠加“两调一控”（调结构、调价格、控成本），推动肉制品收入逆势增长1%。
2、北美市场（收入占比53.0%）——史密斯菲尔德
关键驱动：史密斯菲尔德缩减养猪规模、优化供应链，生猪养殖成本下降叠加出口恢复（美国猪肉出口+4%），推动猪肉业务盈利大幅回升。
分拆上市：2025年1月于纳斯达克独立上市，融资5.3亿美元，估值提升。
管理层变动：总裁Charles Shane Smith于2025年1月离任，需关注后续战略连续性。
3、欧洲市场（收入占比14.5%）——莫里尼
并购驱动：收购Argal（西班牙预制肉龙头）及Goodies（罗马尼亚香肠制造商），扩大市场份额。
业绩亮点：莫里尼通过价格管控和疫情后需求复苏，饲料成本下降及运营效率提升，经营利润增长超预期，EBITDA利润率达8.2%（2023年为6.8%）。
四、战略调整与组织优化
1、业务分拆与上市
欧洲业务独立运营、北美子公司单独上市，进一步提升资产价值与融资灵活性。
中国双汇完成管理层换届，推进“四化”（产业化、专业化、国际化、数字化）战略，强化长期竞争力。
2、肉制品核心地位
继续推进高端化、预制化，提升单吨盈利（2024年达720.6美元/吨）。
3、生猪产能优化
北美缩减自养比例（Murphy Farms合作模式），中国适度控制养殖规模。
4、数字化转型
全球供应链智能化升级，降低物流与生产成本，2024年销售费用率同比下降0.8个百分点。
五、股东回报与股息政策
股息总额：全年派息每股0.5港元（含特别股息0.18港元），同比提升66.7%，股息支付率达35%。
现金流：经营活动净现金流32.8亿美元，充裕现金流支持高分红与战略投资。
六、风险与未来展望
1、外部风险
全球贸易摩擦、地缘政治及动物疫情可能冲击供应链。
中国生猪价格波动（2024年同比+10.6%）或影响成本端。
2、增长机会
肉制品高端化：中国预制菜、低温肉制品需求增长，利润率有望进一步提升。
全球化布局：利用北美出口优势（墨西哥、韩国市场增长）及欧洲价格竞争力扩大市场份额。
2025年目标：管理层计划通过“两调一控”持续优化盈利结构，预计全年利润增速保持双位数。
七、结论
万洲国际2024年通过精细化运营和战略调整，在行业逆风中实现利润历史性突破。
未来需关注全球化布局效率及中美市场协同效应，其“控规模、提质量”策略有望在猪周期波动中巩固龙头地位。
分析师建议：维持“增持”评级，目标价看至港股10.5港元（对应2025年PE 12x）。
风险点：生猪价格超预期下跌、地缘政治冲突加剧。
来源：综合腾讯元宝、秘塔、deepseek等。
